格隆汇11月21日｜昨晚美股上演4月份以来最惊心动魄的盘中逆转，令投资者措手不及。在芯片巨头英伟达超预期财报和一份“金发姑娘”式非农就业报告的双重利好刺激下，美股昨晚大幅高开，标普500指数开盘后一小时内一度飙升1.9%，然而乐观情绪未能持续。市场风云突变，指数掉头向下，最终收盘跌1.5%，盘中高点到低点的市值蒸发超过2万亿美元。英伟达股价从一度上涨5%到收跌超3%，比特币一度跌破8.7万美元，风险资产全线承压。
突如其来的暴跌令交易员们困惑不已，市场充斥着各种解释。在高盛看来，单一的催化剂并不足以解释这场剧烈的逆转。高盛在给客户的报告中直言：目前市场上伤痕累累。投资者已完全进入“盈亏保护模式”，过度关注于对冲市场拥挤的风险。英伟达的强劲财报并未像交易员预期的那样成为风险偏好“解除警报”的信号，反而促使他们寻求对冲以防范进一步损失。高盛指出了九个相互关联的因素共同构成了这场抛售的背景：
1）英伟达“利好出尽”：尽管财报超预期，但英伟达股价高开低走，最终收跌超3%，未能如市场所愿扮演“明确看涨信号”的角色。高盛顶级交易员评论称，“真正的好消息没有得到回报，通常是一个坏兆头”。2）私人信贷担忧：美联储理事Lisa Cook公开警告私人信贷领域“潜在的资产估值脆弱性”，以及其与金融体系的复杂关联可能带来的风险，引发市场警惕。隔夜，信贷市场恶化，投资级债券和高收益债券的利差扩大。3）就业数据未能“定心”：9月非农就业报告虽然整体稳健，但并未给美联储12月的利率决策提供明确方向，降息概率仅小幅上升至35%。4）加密货币崩盘：比特币跌破9万美元的心理关口，引发了更广泛的风险资产抛售。5）CTA抛售加速：商品交易顾问基金(CTA)本已处于极度做多状态，随着市场跌破短期技术阈值，其卖盘开始加速，市场正密切关注6456点的中期关键水平，那是大部分抛售压力集中的地方。6）空头重新入场：随着市场动能逆转，空头头寸开始重新活跃。7）海外市场表现不佳：亚洲市场的关键科技股如SK海力士和软银的疲软表现，未能给美股带来积极的外部环境。8）市场流动性枯竭：市场深度显著恶化。据高盛数据，标普500指数顶级买卖盘的流动性规模降至约500万美元，远低于年内约1100万美元的平均水平，使得市场更容易受到大单交易的冲击。
9）宏观交易主导市场：交易所交易基金(ETF)的交易量占市场总成交量的比例飙升至41%，远高于28%的年内均值，这表明市场交易更多由宏观驱动，而非个股基本面。
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