海南高速公路股份有限公司（以下简称“海南高速”）于近日披露了北京中评正信资产评估有限公司对深交所《关于对海南高速公路股份有限公司重大资产购买暨关联交易的问询函》的回复公告。评估机构在回复中确认了标的公司（主要从事成品油零售业务）采用收益法评估的合理性，分析了海南省成品油零售业务的发展趋势，并表示交易价格具备合理性，同时明确上市公司暂无继续收购标的公司股份的计划。
标的公司业绩稳步增长 新站投运与旅游业恢复成主要驱动力
公告显示，标的公司主营业务为成品油零售，通过高速公路服务区加油站运营，报告期内收入占比超98%。2023年、2024年及2025年1-5月，其成品油零售业务收入分别为21,363.77万元、27,104.19万元和14,647.36万元，成本分别为18,881.54万元、23,977.15万元和12,825.44万元，毛利分别为2,482.24万元、3,127.04万元和1,821.92万元，毛利率保持在11.5%-12.5%区间。
2024年收入、成本及毛利同比增幅均超25%，主要得益于业务扩张与新站投运：阳江服务区加油站2023年年中营业后贡献稳定收入，琼中、乐东服务区四座新站分别于2024年3月及12月投运；同时，2024年海南省接待游客约9,720万人次，同比增长8%，带动高速车流量提升。2025年1-5月，新站持续拉动叠加春节旅游高峰及国际油价下行优化成本，毛利增速（28.72%）高于收入增速（19.79%）。
海南成品油零售业务短期稳定 长期受新能源政策影响将渐进下滑
评估机构结合国家及海南省新能源汽车产业政策分析指出，《海南省清洁能源汽车发展规划》明确2030年全域禁止销售燃油汽车，但短期内成品油需求仍将维持可观规模。数据显示，2024年全国燃油车销量同比下滑9.85%，海南省燃油车保有量虽增长1.39%至171.55万辆，但增速远低于汽车总保有量（7.33%）及新能源汽车保有量（41.59%）。
尽管长期来看，燃油车市场将逐步萎缩，但存量燃油车经济使用寿命约10年，2030年禁售政策后存量车将渐进报废，中短期内需求下滑态势温和。同时，海南自贸港封关运作（2025年12月启动）有望带动旅游人流增长，部分缓冲成品油销量下滑压力。
收益法评估合理性获证 交易价格低于行业均值
针对问询函关注的评估方法合理性，评估机构表示，收益法更能反映标的公司未来获利能力，符合行业惯例（可比加油站交易案例均选用收益法）。参数设定方面，营业收入预测考虑了成品油销量逐年下滑（2026年预计下降1.5%，后续降幅递增）及价格稳定（以2025年1-8月平均价格8.43元/升为基准）；折现率（9.31%）计算符合相关指引要求，综合考虑无风险利率、市场风险溢价及公司特有风险。
交易价格合理性方面，对比同行业可比交易，本次标的公司市盈率（18.31倍）及市净率（1.38倍）均低于加油站类案例均值（31.98倍、2.02倍）及石油制品批发零售业均值（20.04倍、1.48倍），估值具备合理性。
暂无继续收购计划 风险提示已充分披露
公告明确，截至目前上市公司暂无收购标的公司剩余股权的具体安排。同时，上市公司已在重组报告书中提示风险：若标的公司未能适应新能源趋势拓展业务，中长期可能面临收入下滑风险。
评估机构核查认为，本次评估充分考虑产业政策影响，参数设定合理，交易定价公允，持续经营假设具备合理性。
（以下为相关数据表格）
标的公司两年又一期主营业务经营情况（单位：万元）
| 期间 | 主要产品类型 | 收入 | 收入同比增长率 | 成本 | 成本同比增长率 | 毛利 | 毛利同比增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025年1-5月 | 成品油零售 | 14,647.36 | 19.79% | 12,825.44 | 18.62% | 1,821.92 | 28.72% |
| 2024年度 | 成品油零售 | 27,104.19 | 26.87% | 23,977.15 | 26.99% | 3,127.04 | 25.98% |
| 2023年度 | 成品油零售 | 21,363.77 | – | 18,881.54 | – | 2,482.24 | – |
燃油车与新能源汽车市场数据对比
| 项目 | 全国汽车销量（万辆） | 全国新能源销量（万辆） | 全国燃油车销量（万辆） | 海南燃油车保有量（万辆） | 海南新能源保有量（万辆） | 海南新能源渗透率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023年 | 3,009.40 | 949.50 | 2,059.90 | 169.19 | 29.31 | – |
| 2024年 | 3,143.60 | 1,286.60 | 1,857.00 | 171.55 | 41.50 | 19.48% |
| 同比增长率 | 4.46% | 35.50% | -9.85% | 1.39% | 41.59% | – |
同行业可比交易估值对比（单位：倍）
| 标的类型 | 市盈率均值 | 市净率均值 | 本次交易标的 |
|---|---|---|---|
| 加油站类案例 | 31.98 | 2.02 | 18.31/1.38 |
| 石油制品零售业 | 20.04 | 1.48 | 18.31/1.38 |
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